新集能源
首次覆盖报告：煤电一体融合发展，行稳致远久久为功
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煤电新能源融合发展的煤炭央企，业绩稳步提升。公司是安徽省大型煤炭央企，联营发展“煤炭-煤电-新能源”业务。煤炭业务是公司主要的营收和利润来源，2022年营收达78.20亿元，占比65.15%；伴随2016年利辛电厂投产发电，电力业务贡献逐步扩大，2022年收入规模41.83亿元，占比34.85%。2022年公司实现归母净利润20.64亿元，归母净利率为17.20%；2023年一季度公司盈利强势延续，归母净利润5.94亿元，同比增长12.50%，归母净利率20.51%。 煤炭储量丰厚且产能有望增长，销售业绩走高且成本稳健。截至2022年底，公司剩余煤炭资源总储量89.01亿吨。目前，公司拥有在产矿井5对，核定产能2350万吨/年，涉及可采储量14.76亿吨，预计剩余可采年限达44年；杨村煤矿正推进复建工作，批复后公司煤炭可采储量将增加3.84亿吨至18.60亿吨。此外，公司远期规划矿井有4对，初步设计的新增产能合计720万吨/年。受益于安徽省整体较高的煤炭坑口价，公司高长协比例支撑煤炭售价高位平稳；公司旗下主要煤矿近年利润率受煤质影响价格有所波动，短期内煤质改善将有助于商品煤销售量价齐升。成本方面，公司单位商品煤成本稳定，人工成本占比较高。 在建拟建电厂投产后，有望消化全部自产煤。目前公司电厂火电装机容量为3290MW(未包括新集一矿、二矿低热值煤电厂)，在运营权益装机容量1732MW。公司规划新建火电厂装机容量达8600MW，其中，控股的利辛电厂二期(2*660MW)将于2024年11月投产、上饶电厂(2*1000MW)预计2023年下半年开工，参股的宣城电厂三期(2*660MW)预计将于2025年6月投产。目前，公司参控股电厂消耗自产煤约40%，据我们测算，上述三个项目投产后，公司合计耗煤量约1725万吨，仅略低于公司2022年商品煤产量1842万吨，从而公司有望实现煤电完全一体化经营，平抑上下游价格波动带来的风险，提高自身的盈利稳定性。公司上网电价在2021年底受电价市场化改革的影响出现上浮，2022年大幅提升20.73%至0.41元/千瓦时，2023Q1发电量受调峰和机组检修影响短期承压，23Q2已好转，且上网电价继续维持高位。 煤电联营提升电厂盈利水平。利辛电厂是公司目前最主要的发电厂，2021年3月板集煤矿试运转后其耗煤主要来源为板集煤矿自产煤。一方面，利辛电厂供电标准煤耗266.4g/kWh低于全国火电厂平均供电标准煤耗的302.5g/kWh；另一方面，利辛电厂充分利用坑口煤电联营的优势实现盈利能力的大幅提升，2022年利辛电厂净利率为14.39%，位居同行电厂前列。 投资建议：公司是安徽四大煤炭企业之一，待投产的煤矿和电厂项目较多，且煤电一体化的形式有助于公司盈利能力稳定高位。我们预计2023-2025年公司归母净利润为23.98/24.25/25.57亿元，对应EPS分别为0.93/0.94/0.99元/股，对应2023年8月11日股价的PE分别为5/5/4倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：煤炭价格下行，煤质超预期下降，在建和拟建项目进度不及预期。
百亚股份
23H1业绩点评报告：自由点表现靓丽，线上渠道持续高增
百亚股份（003006）披露2023H1业绩： 2023H1公司实现营业收入9.50亿元(+28.60%)，实现归母净利润1.32亿元(+68.12%)，扣非后归母净利润1.24亿元(+65.77%)；23Q2单季公司实现营业收入4.27亿元(+39.34%)，归母净利润0.52亿元(124.92%)，扣非后归母净利润0.49亿元(+141.43%)。23Q2收入端延续靓丽增长。 自由点品牌表现靓丽，线上渠道持续高增 分区域看： (1)核心五省：川渝23H1实现营收3.39亿元(+26.35%)，我们测算23Q2公司川渝收入同比增长近50%；云贵陕23H1实现营业收入2.02亿元(+29.40%)，测算23Q2云贵陕收入同比增长40%+。受去年同期核心五省基数相对较低影响，23Q2核心五省增速表现领先。 (2)外围省份：23H1外围省份实现收入1.16亿元(+2.51%)，增速略缓主要受22Q2后个别客户因自身经营问题对公司收入贡献走弱导致的基数偏差影响，我们测算23Q2公司外围省份收入增速约20%+，较23Q1个位数下滑已有明显改善。看好后续基数影响走弱及公司内部管理调整赋能公司外围省份下半年稳步扩张。 (3)线上渠道：23H1公司线上渠道实现收入2.37亿元(+71.66%)，测算23Q2线上渠道收入增速近60%，线上渠道持续兑现高速增长。 分产品看，2023H1公司卫生巾/纸尿裤/ODM分别实现收入8.34/0.60/0.56亿元，分别同比+36.35%/-6.13%/-11.16%，业务进一步向卫生巾聚焦。同时根据公司业绩预告，23Q2公司自由点产品同比增长超50%。线下分渠道看，2023H1公司经销/KA分别实现收入4.93/1.64亿元，分别同比+30.94%/+1.88%，其中KA渠道增速主要受湖南步步高（002251）和线下客流回落等影响。 毛利率持续优化，费用投放加大短期影响净利率 毛利率：2023H1公司毛利率为47.57%，同比+4.34pct，其中23Q2单季毛利率为48.45%，同比+7.37pct，环比+1.60pct。受益公司大健康系列高端产品销售占比持续提升，公司产品结构不断优化并叠加原材料成本逐步回落，公司毛利率水平持续向上。具体来看，23H1公司川渝/云贵陕/外围省份/电商渠道毛利率分别为51.64%/52.41%/42.40%/46.77%，分别同比+7.58/+1.93/-6.47/+5.57pct，其中外围省份毛利率回落主要受公司渠道费用投入冲减营业收入影响。 净利率&费用率：23H1公司净利率为13.90%(+3.30pct),其中23Q2公司净利率为12.08%，同比+4.60pct，环比-3.31pct。净利率环比回落原因主要为公司于Q2费用投放力度加大。23H1公司期间费用率30.59%，同比-1.10pct，23Q2期间费用率32.36%，同比-0.18pct；23H1公司销售费用率24.22%，同比+1.07pct，其中23Q2销售费用率25.91%，同比+0.72pct，环比+3.08pct。我们认为费用投入加大匹配公司当前发展阶段，毛利率持续优化为后续公司盈利向上提供基础。 盈利预测与估值 公司为川渝走向全国的国产卫生巾龙头，核心五省品牌势能强劲增长仍有宽广空间，外围省份协同线上有序扩张，线上渠道以多平台布局及畅销款新品为抓手持续放量，推动公司业绩及份额稳增。我们预计23-25年公司收入20.41/25.79/32.46亿元，同比+26.61%/+26.36%/+25.85%；归母净利润2.53/3.36/4.46亿元，同比+34.97%/+32.94%/+32.61%。当前市值对应PE分别为26X/20X/15X，维持“买入”评级。
风险提示 渠道拓展不及预期；行业竞争加剧；消费需求疲弱。
长安汽车
7月销量同比+3%，出口+新能源转型持续推进
公告要点：2023年7月，长安汽车实现合计产批量为220566/207743辆，分别同比+10.08%/+3.4%，分别环比-3.3%/-7.95%。其中合肥长安产批量分别为34493/34913辆，分别同比+78.02%/+80.38%，分别环比+2.47%/+5.7%;长安福特产批量20850/20620辆，分别同比-20.3%/-12.64%，分别环比-8.98%/+2.32%。1~7月长安汽车销量累计142.34万辆，同比+7.29%；自主品牌国内/海外销量119.12/13.64万辆，分别同比+12.47%/+11.31%；自主乘用车销量90.31万辆，同比+19.22%。 7月集团销量20.77万辆，同比+3.4%，新能源渗透率19.1%，新能源转型稳中有进。1)国内：长安汽车7月批发销量187598辆，同环比分别+4.18%/-8.78%，同比略有增长，环比波动下滑；整体来看，自主板块表现稳中有进，自主品牌1-7月销量1,191,161辆，其中乘用源车销售903,106辆，分别同比+12.47%/+19.22%；重点车型来看，CS75系列7月销售25,345辆，UNI系列7月销售20,664辆；长安福特7月销售20,620辆。2)海外：公司7月自主品牌出口销量为20,145辆，环比+0.48%，出口占集团销量9.7%，环比+0.81pct。3)新能源：7月长安自主品牌新能源汽车销量39,613辆，同环比+69.32%/-0.30%，1-7月自主品牌新能源销量215,570辆，同比增长98.95%；7月集团新能源渗透率为19.1%，环比+1.46pct。 多品牌矩阵驱动新能源转型，海纳百川计划按下“出口加速键”。深蓝S7发布后持续维持高热度，开启交付后35天实现交付破万，新车优异品质&定价策略有望打造爆款；7月阿维塔11交付1,786台，智驾功能得到用户认可，站稳30万以上纯电SUV第二名；运动型越野皮卡长安览拓者.探索版上市；未来3年将有全新新能源C236、览拓者EV、阿维塔E12等12款车面世；目前长安品牌整合V标+UNI+欧尚现有油车序列打造智电IDD混动产品，下半年推出的新主流电动OX序列将继续推动主品牌电动化转型；2023年“海纳百川战略”计划加快欧洲/美洲/中东及非洲/亚太/独联体五大区域市场布局，长安汽车全球化出海步伐坚定，全球市场份额有望继续提升。 盈利预测与投资评级：我们维持长安汽车2023~2025年归母净利润为96/91/100亿元的预测，对应EPS为0.97/0.92/1.01元，对应PE为12/12/11倍，维持长安汽车“买入”评级。
风险提示：乘用车价格战超预期，终端消费恢复低于预期。
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